מדד הפחד – הכל על מדד ה-VIX ואיך הוא משפיע על הכלכלה

כשמדברים על שוק ההון, אינדיקטורים ומדדים שונים משמשים את המשקיעים להבנת מצב השוק ומגמותיו. אחד המדדים המעניינים והחשובים ביותר הוא מדד ה-VIX, הידוע יותר בכינויו "מדד הפחד". מאחורי השם הדרמטי מסתתר כלי חיוני להערכת רמת החרדה והתנודתיות בשווקים הפיננסיים. מדד זה הפך למצפן חשוב עבור משקיעים מתחילים ומנוסים כאחד, המנסים לנווט בין גלי התנודתיות של השוק. במאמר זה נצלול לעומקו של מדד הפחד, נבין כיצד הוא מחושב, מה הוא אומר לנו על מצב השווקים וכיצד ניתן להשתמש בו באופן מעשי כחלק מאסטרטגיית ההשקעה שלנו. בין אם אתם משקיעים ותיקים או חדשים בעולם שוק ההון, הבנת מדד הפחד עשויה להעניק לכם זווית ראייה נוספת וחשובה על התנהגות השווקים בעתות שגרה ומשבר כאחד.

מדד VIX – מדד הפחד: היסודות

מדד ה-VIX (Chicago Board Options Exchange Volatility Index) נולד בשנת 1993 כתוצאה מעבודתם של פרופסור רוברט וייטלי ופרופסור דן גלאי. השם המקורי של המדד היה "VXO", והוא התבסס על אופציות של מדד S&P 100. רק בשנת 2003 עבר המדד שינוי משמעותי והפך למדד ה-VIX המוכר לנו כיום, כשהוא מתבסס על אופציות של מדד S&P 500, המייצג את 500 החברות הגדולות בארה"ב.

אך מה בעצם מודד מדד הפחד? בפשטות, מדד ה-VIX מנסה לאמוד את התנודתיות המשתמעת (implied volatility) הצפויה במדד ה-S&P 500 ב-30 הימים הקרובים. במילים אחרות, המדד מנסה לחזות כמה "סוער" צפוי להיות השוק בחודש הקרוב, בהתבסס על המחירים של אופציות הנסחרות בשוק.

ערכו של מדד ה-VIX מבוטא באחוזים, ובדרך כלל נע בטווח שבין 10 ל-80 נקודות. באופן כללי:

• ערכים נמוכים (10-20): משקפים רגיעה יחסית בשוק ורמת חרדה נמוכה בקרב המשקיעים.
• ערכים בינוניים (20-30): מצביעים על רמת תנודתיות ממוצעת.
• ערכים גבוהים (מעל 30): מעידים על חרדה גבוהה ותנודתיות צפויה משמעותית בשוק.
• ערכים קיצוניים (מעל 40): בדרך כלל מתרחשים בזמני משבר או פאניקה בשווקים.

מעניין לציין שהערך הגבוה ביותר של מדד ה-VIX נרשם במהלך משבר הקורונה, במרץ 2020, כאשר הגיע לרמה של כמעט 83 נקודות. ערך זה משקף פאניקה יוצאת דופן בשווקים, שהתבטאה בירידות חדות במדדי המניות העולמיים באותה תקופה.

החשיבות של מדד הפחד למשקיעים

מדוע למשקיעים אכפת כל כך ממדד ה-VIX? התשובה לכך טמונה ביכולתו של המדד לשמש כמעין "ברומטר" לאווירה בשווקים. בעולם ההשקעות, פסיכולוגיית המשקיעים היא גורם קריטי המשפיע על תנועות השוק לא פחות מנתונים כלכליים "קשיחים". מדד הפחד מאפשר לנו להציץ לתוך הפסיכולוגיה הקולקטיבית של השוק.

מדד ה-VIX מספק למשקיעים מספר יתרונות משמעותיים:

1. אינדיקטור מקדים (Leading Indicator)

אחד היתרונות הבולטים של מדד הפחד הוא היותו אינדיקטור מקדים. בניגוד לנתונים כלכליים רבים המתפרסמים בדיעבד, ה-VIX מספק תחזית לגבי התנודתיות הצפויה בשוק. שינויים חדים במדד יכולים לאותת על תפניות אפשריות בשוק עוד לפני שהן מתרחשות בפועל במדדי המניות.

2. מדד הפוך לשוק (Contrarian Indicator)

מדד ה-VIX מתנהג בדרך כלל באופן הפוך למדדי המניות. כאשר מדדי המניות יורדים, מדד הפחד בדרך כלל עולה, ולהיפך. תכונה זו הופכת אותו לכלי חשוב לזיהוי נקודות קיצון בשוק. לדוגמה, רמות גבוהות במיוחד של VIX (מעל 40) מלוות לעתים קרובות בתחתיות של שוק המניות, כאשר הפאניקה מגיעה לשיאה.

3. כלי לניהול סיכונים

עבור מנהלי תיקים ומשקיעים מוסדיים, מדד ה-VIX משמש ככלי חשוב לניהול סיכונים. עלייה ברמת ה-VIX עשויה להוביל להגדלת רכיב המזומן בתיק, להקטנת חשיפה למניות מסוכנות, או לנקיטת אסטרטגיות הגנה כמו רכישת אופציות PUT להגנה על התיק.

4. מדד לסנטימנט השוק

מדד הפחד משקף את הסנטימנט הכללי של המשקיעים בשוק. רמות גבוהות מעידות על פסימיות ופחד, בעוד רמות נמוכות משקפות אופטימיות ושאננות. משקיעים "הפוכים" (Contrarian) יכולים להשתמש במידע זה כדי לקבל החלטות השקעה המנוגדות לרוח הכללית בשוק.

איך מחשבים את מדד ה-VIX?

המנגנון שעומד מאחורי חישוב מדד ה-VIX מורכב למדי, ודורש הבנה בסיסית של שוק האופציות. אנסה להסביר זאת בצורה פשוטה ככל האפשר, גם למי שאינו מכיר לעומק את עולם האופציות.

בליבו של החישוב עומדת ההנחה שמחירי האופציות משקפים את הציפיות של המשקיעים לגבי תנודתיות השוק בעתיד. כאשר משקיעים חוששים מתנודתיות גבוהה, הם מוכנים לשלם פרמיה גבוהה יותר עבור אופציות, ובמיוחד עבור אופציות הגנה (PUT).

באופן כללי, הנוסחה לחישוב ה-VIX משתמשת במחירים של מגוון אופציות PUT ו-CALL על מדד ה-S&P 500, בעלות מחירי מימוש שונים ותאריכי פקיעה הקרובים ביותר ל-30 יום. הבורסה לאופציות בשיקגו (CBOE) אוספת את מחירי האופציות הללו ומעבדת אותם דרך נוסחה מתמטית מורכבת כדי לחלץ את התנודתיות המשתמעת הגלומה בהם.

באופן פשטני, התהליך כולל את השלבים הבאים:

1. איסוף מחירי אופציות PUT ו-CALL על S&P 500 עם מחירי מימוש שונים
2. שקלול מחירי האופציות בהתאם למרחק שלהן מ"כסף" (at-the-money)
3. שימוש בטכניקות אינטרפולציה כדי לחשב את התנודתיות ל-30 יום בדיוק
4. הכנסת הנתונים לנוסחה המחשבת את התנודתיות המשתמעת השנתית, שהיא בעצם מדד ה-VIX

חשוב להדגיש שהמדד מחושב ומעודכן בזמן אמת במהלך יום המסחר, ומשקף את השינויים המתרחשים במחירי האופציות בכל רגע נתון. לכן, הוא יכול להשתנות במהירות בתגובה לאירועים משמעותיים בשוק.

השפעת מדד הפחד על שוק ההון

היחסים בין מדד ה-VIX לבין שוק המניות הם מורכבים ומרתקים. באופן כללי, קיים יחס הפוך בין השניים, אך חשוב להבין את הדינמיקה לעומק כדי להפיק תובנות משמעותיות.

היחס ההפוך בין ה-VIX למדדי המניות

כאשר מדדי המניות יורדים בחדות, מדד הפחד בדרך כלל עולה, ולהיפך. זוהי תופעה טבעית – ירידות בשוק מגבירות את החרדה בקרב המשקיעים, מה שמוביל לעלייה בביקוש לאופציות הגנה ולעלייה במחירן. כתוצאה מכך, ה-VIX עולה.

אפשר לראות מתאם שלילי זה בבירור במשברים הגדולים של שוק ההון:

• במשבר הפיננסי של 2008, ה-VIX הגיע לשיא של מעל 80 נקודות בעוד שמדד S&P 500 ירד בכ-50% מערכו.
• במשבר הקורונה במרץ 2020, ה-VIX שוב התקרב ל-85 נקודות כאשר השווקים צנחו בחדות.
• במהלך "משבר החוב האירופי" ב-2011, ה-VIX הגיע לרמות של מעל 40 כאשר המשקיעים חששו מקריסה של כלכלות דרום אירופה.

ה-VIX כסימן לתחתית השוק

אחת התובנות המעניינות ביותר לגבי מדד הפחד היא שרמות קיצוניות שלו (בדרך כלל מעל 40) נוטות להתרחש בסמוך לתחתיות של שוק המניות. כאשר הפאניקה מגיעה לשיאה והפחד הופך לגורם הדומיננטי בשוק, לעתים קרובות זהו סימן שהמוכרים כבר "התעייפו" ושהשוק עשוי להתחיל להתאושש.

תופעה זו הפכה את מדד הפחד לכלי פופולרי בקרב משקיעים המחפשים נקודות כניסה אטרקטיביות לשוק. אולם, חשוב להדגיש שאין מדובר בכלל ברזל, וכי סיגנלים ממדד הפחד צריכים להיות משולבים עם אינדיקטורים אחרים.

רמות נמוכות ומשמעותן

מעניין לא פחות לבחון את המשמעות של רמות נמוכות במיוחד של מדד הפחד. כאשר ה-VIX יורד אל מתחת ל-15 או אפילו ל-10 נקודות, הדבר משקף שאננות בשוק ולעתים אפילו אופוריה. תקופות ארוכות של VIX נמוך מאוד עלולות להצביע על "בועה" או על הערכת חסר של סיכונים על ידי משקיעים.

לדוגמה, בתחילת 2020, טרם משבר הקורונה, ה-VIX נסחר ברמות נמוכות של 12-15 נקודות, מה שהעיד על שאננות השוק לגבי הסיכונים הפוטנציאליים של המגפה המתפתחת. כאשר הבינו המשקיעים את חומרת המשבר, ה-VIX זינק במהירות וביחד איתו צנחו מדדי המניות.

השקעה במדד הפחד – האפשרויות הקיימות

האם אפשר להשקיע ישירות במדד הפחד? התשובה לכך מורכבת. בעוד שלא ניתן לרכוש את מדד ה-VIX עצמו באופן ישיר (כפי שניתן לרכוש מניות), קיימים מספר מכשירים פיננסיים המאפשרים למשקיעים להיחשף לתנועות במדד הפחד.

קרנות סל (ETFs) וקרנות סחירות אחרות

קרנות סל הן האמצעי הנגיש ביותר עבור משקיעים פרטיים המעוניינים להיחשף למדד הפחד. יש לציין שקרנות אלה אינן עוקבות אחר מדד ה-VIX עצמו, אלא אחר החוזים העתידיים (Futures) של מדד ה-VIX.

בין הקרנות הבולטות ניתן למצוא:

• ProShares VIX Short-Term Futures ETF (סימול: VIXY) – עוקבת אחר חוזים עתידיים קצרי טווח של ה-VIX
• iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (סימול: VXX) – תעודת סל פופולרית המבוססת על חוזים עתידיים של ה-VIX
• VelocityShares Daily 2x VIX Short-Term ETN (סימול: TVIX) – מציעה חשיפה ממונפת (פי 2) לתנועות בחוזי ה-VIX

חשוב להדגיש: השקעה בקרנות סל המבוססות על מדד הפחד כרוכה באתגרים ייחודיים. אחד האתגרים המרכזיים הוא תופעת ה"קונטנגו" (contango) – מצב שבו החוזים העתידיים יקרים יותר מהמחיר הנוכחי. תופעה זו מובילה ל"שחיקה" (decay) בערך הקרנות לאורך זמן, במיוחד כאשר מחזיקים בהן לטווח ארוך.

אופציות על מדד ה-VIX

משקיעים מתוחכמים יותר יכולים להשתמש באופציות על מדד ה-VIX. אופציות אלה נסחרות בבורסת האופציות בשיקגו (CBOE) ומאפשרות למשקיעים להמר על עליות או ירידות במדד הפחד, או להשתמש בהן כאסטרטגיית גידור לתיק ההשקעות.

השימוש באופציות מאפשר גמישות רבה יותר מאשר קרנות סל, אך דורש ידע מעמיק יותר בשוק האופציות והבנה של אסטרטגיות אופציות מורכבות.

חוזים עתידיים על ה-VIX

עבור משקיעים מוסדיים ומשקיעים פרטיים עם חשבונות מסחר מתקדמים, אפשרות נוספת היא מסחר ישיר בחוזים עתידיים על מדד ה-VIX. חוזים אלה נסחרים ב-CBOE ומאפשרים חשיפה ישירה יותר לתנועות במדד הפחד.

גם כאן, חשוב להיות מודעים לסיכונים הייחודיים, כמו תופעת הקונטנגו המוזכרת לעיל, ולעובדה שמדובר בכלי מסחר מורכב המתאים למשקיעים מנוסים בלבד.

אסטרטגיות השקעה נפוצות

משקיעים משתמשים במכשירים המבוססים על מדד הפחד במספר אסטרטגיות מרכזיות:

1. גידור (Hedging) – רכישת חשיפה למדד הפחד כהגנה מפני ירידות בשוק המניות
2. ספקולציה (Speculation) – המרה על עליות במדד הפחד בעקבות זיהוי סיכונים פוטנציאליים בשוק
3. ארביטראז' (Arbitrage) – ניצול פערים בין מדד ה-VIX עצמו לבין המכשירים הפיננסיים המבוססים עליו
4. מסחר בתנודתיות (Volatility Trading) – אסטרטגיות מורכבות המנסות לנצל תנועות קיצוניות בתנודתיות השוק

מדד הפחד בתקופות משבר כלכלי

בחינת התנהגות מדד הפחד במשברים כלכליים שונים מספקת תובנות מרתקות על פסיכולוגיית השוק ועל האופן שבו ניתן להשתמש במדד כדי לזהות הזדמנויות ואיומים.

המשבר הפיננסי של 2008

משבר הסאב-פריים של 2008 היה רגע מכונן עבור מדד הפחד. בספטמבר-אוקטובר 2008, לאחר קריסת ליהמן ברדרס, ה-VIX זינק לרמה של כמעט 90 נקודות, שיא היסטורי באותה תקופה. תנודות יומיות של 10 נקודות ויותר במדד הפחד לא היו נדירות.

מעניין לציין שה-VIX החל לעלות באופן משמעותי כבר בסוף 2007, מה שיכול היה לשמש כאזהרה מוקדמת למשקיעים ערניים. כמו כן, כאשר ה-VIX החל לרדת בצורה עקבית בתחילת 2009, זה היה סימן לכך שהפאניקה בשוק מתחילה להתפוגג, למרות שהחדשות הכלכליות עדיין היו קודרות.

משבר הקורונה (2020)

משבר הקורונה סיפק תצוגה דרמטית נוספת של כוחו של מדד הפחד. בתחילת 2020, ה-VIX נסחר ברמות נמוכות של כ-12-15 נקודות, תוך התעלמות מהאיום הפוטנציאלי של המגפה שהתפתחה בסין. אולם, כאשר הנגיף החל להתפשט ברחבי העולם, ה-VIX זינק בפברואר-מרץ 2020, והגיע לשיא של כמעט 83 נקודות ב-16 במרץ.

מה שמרתק במיוחד בתקופה זו הוא המהירות שבה התאושש השוק. כאשר ה-VIX החל לרדת בחדות מרמת השיא שלו, מדדי המניות החלו להתאושש, למרות שהמגפה המשיכה להתפשט והכלכלה העולמית הייתה עדיין בסגר משמעותי. זוהי דוגמה מצוינת לכך שלעתים ה-VIX מאותת על תפנית בשוק עוד לפני שהמציאות הכלכלית משתפרת.

לקחים מרכזיים ממשברים

בחינת התנהגות מדד הפחד במשברים שונים מלמדת אותנו מספר לקחים חשובים:

• רמות קיצוניות נדירות – רמות של מעל 40 במדד ה-VIX הן נדירות יחסית ומתרחשות בעיקר בעתות משבר אמיתי. הן בדרך כלל לא נמשכות זמן רב.
• אינדיקטור מקדים לשינוי מגמה – ירידה משמעותית ועקבית במדד הפחד אחרי שיא חד יכולה לאותת על סוף הפאניקה ועל תחילתה של התאוששות בשוק.
• איתות לסיכון מערכתי – כאשר ה-VIX מטפס במהירות מרמות נמוכות מאוד, זהו סימן אזהרה שמשקיעים מזהים סיכון מערכתי שלא הובא בחשבון קודם לכן.
• הפחד מגיע בגלים – במשברים ארוכים, ה-VIX נוטה להגיע בגלים, עם שיאים מרובים ולא בהכרח בנקודה אחת.

טיפים למשקיעים בזמני תנודתיות גבוהה

תקופות של תנודתיות גבוהה בשוק, המתבטאות בערכים גבוהים של מדד הפחד, מציבות אתגרים מיוחדים בפני משקיעים. אולם, הן גם יכולות להציע הזדמנויות למי שמצויד באסטרטגיה נכונה וביכולת לשלוט בפסיכולוגיה שלו. הנה כמה טיפים מעשיים להתמודדות עם תקופות של תנודתיות גבוהה:

1. שמירה על פרספקטיבה ארוכת טווח

בזמני משבר ותנודתיות, קל להיסחף אחר הפאניקה השולטת בשוק. זכרו שרוב המשברים הם זמניים, ושהיסטורית, שוק המניות מתאושש מירידות חדות. אם אתם משקיעים לטווח ארוך, נסו להתרחק מהרעש היומי ולהתמקד בתמונה הגדולה.

טיפ מעשי: הגבילו את תדירות הבדיקה של תיק ההשקעות שלכם בזמני תנודתיות קיצונית. בדיקה יומית או אפילו שעתית רק תגביר את החרדה ועלולה להוביל להחלטות שגויות.

2. פיזור נכון של תיק ההשקעות

פיזור נכסים אפקטיבי הוא אחד הכלים החשובים ביותר להתמודדות עם תנודתיות. תיק הכולל מניות, אג"ח, סחורות, נדל"ן ואולי אפילו חשיפה מוגבלת למדד הפחד עצמו, יכול לספק הגנה טובה יותר בזמני משבר.

טיפ מעשי: בחנו מחדש את הפיזור שלכם כאשר מדד הפחד מתחיל לעלות, אך הימנעו משינויים דרסטיים בתיק בזמן שהפאניקה כבר בשיאה.

3. רכישה הדרגתית (Dollar-Cost Averaging)

במקום לנסות "לתפוס את התחתית" בבת אחת, שקלו להשתמש באסטרטגיית רכישה הדרגתית. פיצול ההשקעה לחלקים קטנים יותר לאורך זמן יכול להפחית את הסיכון של כניסה בתזמון גרוע.

טיפ מעשי: כאשר מדד הפחד מגיע לרמות גבוהות במיוחד (מעל 40), שקלו להגדיל בהדרגה את החשיפה שלכם למניות, תוך שמירה על רזרבת מזומן למקרה שהתנודתיות תמשיך.

4. שימוש באסטרטגיות הגנה

משקיעים מתוחכמים יכולים לשקול שימוש באסטרטגיות הגנה כמו רכישת אופציות PUT או הוספת חשיפה מוגבלת למדד הפחד כגידור לתיק. אסטרטגיות אלה יכולות להפחית את התנודתיות הכוללת של התיק ולספק "ביטוח" מסוים מפני ירידות חדות.

טיפ מעשי: אם אתם שוקלים אסטרטגיות גידור, התחילו להטמיע אותן לפני שהתנודתיות מזנקת. הגנה נרכשת בזמן פאניקה היא יקרה הרבה יותר.

5. חיפוש הזדמנויות בסקטורים ספציפיים

לא כל הסקטורים והמניות מגיבים באותה צורה לתנודתיות גבוהה. בזמני משבר, סקטורים דפנסיביים כמו צריכה בסיסית, בריאות ושירותים נוטים להיפגע פחות, בעוד שמניות צמיחה וטכנולוגיה יכולות לחוות תנודתיות גבוהה יותר.

טיפ מעשי: שקלו להטות את התיק לכיוון מניות דיבידנד ו/או סקטורים דפנסיביים כאשר מדד הפחד מתחיל לעלות, ולהגדיל חשיפה לסקטורים צומחים כאשר הוא מתחיל לרדת מרמות גבוהות.

6. ניצול התנודתיות לטובתכם

תנודתיות גבוהה יוצרת הזדמנויות. אם יש לכם "רשימת משאלות" של מניות איכותיות שהייתם רוצים לרכוש במחיר נמוך יותר, תקופות של VIX גבוה עשויות לספק לכם הזדמנות לממש רשימה זו.

טיפ מעשי: הכינו מראש רשימה של מניות או קרנות שתרצו לרכוש אם מחיריהן ירדו משמעותית, יחד עם מחירי יעד ריאליים.

סיכום: מדד הפחד כמצפן בשוק תנודתי

מדד הפחד (VIX) הוא כלי רב-עוצמה בארגז הכלים של המשקיע המודרני. הוא מספק חלון ייחודי לפסיכולוגיה הקולקטיבית של השוק, ויכול לשמש הן כמצפן המורה על כיוון השוק והן כמד-חום המודד את "חום" המשקיעים.

באמצעות הבנה נכונה של מדד הפחד ויחסיו עם שוק המניות, משקיעים יכולים לפתח יתרון פסיכולוגי במיוחד בתקופות של אי-ודאות וטלטלה בשווקים. אולם, כמו כל כלי אנליטי, מדד ה-VIX אינו כדור בדולח, ויש להשתמש בו בשילוב עם אינדיקטורים ושיקולים נוספים.

בסופו של דבר, ההבדל בין משקיעים מצליחים לבין האחרים אינו נעוץ ביכולת לחזות את העתיד, אלא ביכולת להתנהל בצורה חכמה ומושכלת בתנאי אי-ודאות. מדד הפחד, עם כל מורכבותו וייחודיותו, יכול להיות מורה דרך חשוב במסע זה.

אז בפעם הבאה שהשווקים יזדעזעו, הציצו במדד הפחד. הוא לא יספר לכם בדיוק מה לעשות, אבל הוא בהחלט יעזור לכם להבין טוב יותר את הלך הרוח בשוק – ולפעמים, זה בדיוק המידע הדרוש כדי לקבל החלטות מושכלות יותר.